中国中铁：中国最大的铁路基建公司

　　日信证券研发部

　　中国中铁是中国最大的铁路基建建设公司，2007上半年，基建建设业务的营业利润所占的比例大约为72%，房地产开发业务的利润比例达到12%。

　　2005和2006年中铁的主营业务收入分别增长28%、38%。对于在铁路基建建设占据垄断地位的中铁来说，年均铁路基建建设业务维持在行业平均增速应该没有问题。但是考虑到2007年前10个月的铁路基建建设投资增速才1.4%，那么预计2007中铁的铁路基建建设可能维持在10%的增速，但是2008年可能超过24%，达到43%左右，2009和2010年的增速继续维持24%的判断。

　　2006年以来，中国中铁先后成立了中国中铁置业集团有限公司和股份公司

房地产开发管理中心，全面介入房地产市场。截至2007年9月30日，中铁拥有47个处于不同开发阶段的项目，总建筑面积约为631万平方米。如果考虑新增项目，那么可以维持年均增竣工面积以30%速度增长。如果考虑全国

房价大约每年6%的增速，而中铁置业主要集中在经济发达地区，因此10%的房价增速应该完全站得住脚。

房地产业务40%的年增幅也完全有事实支撑。

　　中铁股份总的主营业务收入增速可以根据各项业务的主营业收入增速进行加权平均得到。各项业务收入的权重依据今年上半年的比重而确定。从历史经验看，公司的主营业务利润率、营业税金及附加占营业收入的比例、营业费用率、财务费用率都基本保持稳定，只有管理费用率出现了明显的下降趋势。最近一期，管理费用的大幅下降，主要是因为公司对于原按工资总额14%计提的职工福利费在2006年末的余额予以转回，并相应冲减2007年1—6月的管理费用11.7亿元。考虑到整合以后规模效应的作用，我们以4.7%估计2008—2009年的管理费用率。在上述估算的基础上，我们预计发行A股后，2007—2009年摊薄每股收益为0.17元、0.18元、0.23元。

　　目前A股建筑施工类上市公司2008年市盈率在28.7倍，中国中铁作为建筑行业最大的龙头公司，其未来发展将明显受益于铁路建设带来的爆发性增长，成长的确定性高，应该享受20%左右的溢价，则其价格区间在5.2元——5.5元之间；再考虑到新股上市首日的平均上涨幅度，和股指期货给大盘股带来的溢价效应，我们预计上市首日的定价在6.2元——6.7元之间。

　　均值区间：6.67-7.63元

　　极限区间：6.20-8.60元