报喜鸟：追求速度与质量并行的成长

　　东方证券

　　●公司主要从事中高档男装的生产与销售，其产品在国内具有较高的市场知名度。公司产品完全定位于内销，可以充分分享国内消费升级带来品牌服饰的需求增长。

　　●与国内大多数服装企业单纯追求产能扩张的成长路径不同，公司自成立以来一直将品牌和渠道的建设放在最重要的位置，这也是公司相对国内同行而言较为突出的优势之一。

　　●公司未来的收入增长主要来自于零售渠道的扩张(数量和单店面积增加)、非正装类产品比重不断提升、产品线延伸等因素带来的销售推动，而盈利的增长将超过收入的增长。我们预计在产品提价、直营店比重和自产产品比重提高的情况下，公司07—09 年的综合毛利率仍将维持小幅上升态势。

　　●我们预计公司未来3 年销售收入的年复合增长率在25%左右，净利润的年复合增长率在40%左 右。

　　●我们赞同公司精耕细作、适度扩张的经营战略，认为这与公司品牌的定位和产品风格较为吻合，我们并不倾向公司采取类似纯休闲服装企业的大规模快速扩张渠道的策略，因为我们认为不同特质的企业应该选择最适合自身发展的成长方式。

　　●在公司“高端定位 精耕细作”的品牌经营理念和“适度加快扩张 提升扩张质量”营销策略指导下，同时在多风格(品牌)系列、多业务形式和国际化合作的战略规划下，公司未来有望从国内众多服装企业中脱颖而出，真正成为一个能够持续成长的具有民族特色的国际服装品牌。

　　●公司的投资风险主要在于营销渠道模式转变带来的管理挑战和公司规模相对较小情况下带来的竞争不确定性。