中信证券：国际化战略又迈出重要一步

　　国泰君安

　　●我们猜测，此次增资有可能与公司和贝尔斯登的合作有关，即可能为双方整合亚洲业务、成立合资公司奠定基础。但无论是否与此有关，我们都认为此次对香港公司增资是中信证券国际化战略的必要一步。

　　●此次增资额为4.25 亿美元、约合33.1 亿港元，增资后中信香港资本金将由6.7 亿港元提升至约40 亿港元，资金实力的增强有利于尽快提升公司在香港乃至亚洲市场的竞争力。正如我们在之前的报告中所指出的那样，由于中信2006 年才在香港设立子公司，其国际业务的竞争力还十分弱小。2006 年和2007 年上半年，中信证券国际分别实现净利润25.33 万元和7040 万元，对中信证券业绩的贡献仅分别为0.01%和1.7%。此次收购并增资后，中信证券国际的资金实力大为增强，资本金的充实将有利于提升中信证券国际在融资融券、承销和投资等资本密集型业务上的竞争力，进而增强中信证券国际的整体竞争实力，以融资融券业务为例，假设有50%的资本金用于融资，再考虑到财务杠杆，则获得的利息收入将达到2 亿元。按照香港市场类似中资券商15%-18%的权益回报率来看，中信证券国际每年将为中信证券带来约5-7 亿港元的净利润。从另一个角度看，尽管这部分资金的回报率可能会低于境内业务，但其带来的在经纪、在资产管理及QDII、国内企业境外上市和跨国并购等业务上的协同效应将远远高于预期。更进一步来看，在增资之后，公司与贝尔斯登的合作将可能更为顺畅，公司也有望尽早分享国际化所带来的收益。

　　●市场的大幅下挫也使投资者加重了对公司未来收益波动的担忧，但我们认为，公司业绩对市场下跌的敏感度并没有想象的那么大。从实际经营情况来看，公司前10 个月经纪和投行业务市场份额上升至7.61%和26.7%，其在传统业务上的竞争优势更为稳固。另一方面，得益于增发资金的较高运用效率，公司在权证创设、新股申购以及直接投资等方面为未来储备了大量的利润来源，若目前权证创设以及可供出售的金融资产浮盈能够在2008 年全部体现，则带来的EPS 增量为1.50 元。我们的测试表明，2007 年即便是指数下跌30%(到4500 点左右)，中信

　　●基于对行业发展前景的判断以及公司08 年业绩的明确预期，我们仍然维持增持评级。股指期货的推出时机已经成熟，籍强大的创新能力和尊崇的市场地位，公司无疑将成为股指期货推出的最大收益者。我们坚持此前的观点，股指期货推出之际，即公司股价再次腾飞之时。