宁波海运：三因素促08年大增长

　　中信建投

　　●沿海干散货业务比重最大的航运企业

　　公司为我国第七大航运企业，主要从事北方港口到浙江沿海的电煤运输业务，2006 年水路运输业务占公司毛利94%，为目前国内航运企业中沿海干散货业务比重最大的企业。

　　●电煤运输仍有较大发展空间

　　从全国内贸煤运的发展趋势和浙江省电煤运输需求看，公司仍然存在着稳定的发展空间。公司2010 年100 万吨的运力发展目标具有市场需求支持，未来三年运力复合增长达到16%。

　　●2008 年运价有较强上涨预期

　　国内沿海干散货运价随国际干散货呈现出稳步增长态势，2008年，国内电煤海运价格上涨已经基本达成共识。公司运价偏低，2008 年运价平均提升20%，吨运价提升10-15 元存在较大可能性。

　　●公路投资有望成为公司新的增长点

　　绕城高速西段项目有望于2007 年底完工，2008 年开始试运行。根据测算，2009 年开始盈利，且盈利有望呈现快速增长态势。与全长43.5 公里，总投资约80 亿元的东段项目相比，此项目具有良好发展前景，有望成为公司新的利润增长点。

　　●估值和投资评级

　　考虑增发摊薄后，公司2007-2009 年动态市盈率分别为35.99、16.25 和14.94。2008、2009 年动态市盈率在国内航运上市公司中处于最低水平。

　　内贸煤炭运输是目前航运业务中稳定性最好的一块业务。随着运力不断扩张，公司业绩将呈现整体稳定增长态势。公司可以享受2008 年20-25 倍PE 定价，半年内给与公司增持评级。