康缘药业：迈入快速增长期

　　国泰君安

　　●公司07 年三季报营业总收入、营业利润、归属母公司所有者的净利润分别为7.01 亿、0.93 亿、0.65 亿元，分别同比增长9.86%、39.48%、42.96%，基本每股收益 0.42 元。收入增速由于子公司的剥离不具可比性，按同比口径，收入增长15%。

　　●投资主线：战略定位清晰，做中医擅长的药物；质量过硬＋产品梯队已经建立、营销改革初见成效、民营企业有天然的动力做大做强。

　　●近日，国家发改委发布了2007 年国家认定企业技术中心评价公告。在全国企业的50 强中，康缘药业以授权66 件发明专利，名列发明专利拥有量第17 位，成为我国中药新药最多的企业。

　　●桂枝茯苓胶囊美国FDA 二期临床实验进展：目前已经做了100 多例，结果很鼓舞人心，我们认为桂枝茯苓胶囊通过2 期认证的可能性比较大。

　　●公司已公告07 年预增50%，07 年净利润将达9603 万元以上。现在，最重要的是如何预期08 年，公司的增量来自于：和国药控股和九州通的合作将带来15%销量的增长、分线销售后责权明确、 第一代产品快速增长、第二代产品正在起步、所得税名义税率降低到25%

　　●不考虑定向增发，我们预计07-08 年业绩分别为0.63、0.93 元，同比分别增长54%、47%(增发后08 年0.87 元)。从估值上看，康缘23.45 元对应07\08PE 分别为37、25 倍，07 年PEG 仅为0.74。

　　●康缘的多年研发铸就了公司的核心