双汇发展：开创中国肉类第一品牌

　　国泰君安

　　●行业观点：猪肉销费量年均增长4.5%左右；工业化程度提高是行业短期增长的主要动力，贡献15%的年增长率。消费升级引致的加工深化也将带来行业利润的增长。前三大企业目前正面冲突不多，产业布局与养殖地区布局基本一致，生猪价格波动不是影响企业长期盈利的主要因素。

　　●公司未来主要发展冷鲜肉和低温肉制品，今年受生猪供给不足的影响，屠宰量低于去年，预计明年回升。围绕肉制品的产业链延伸加强了公司盈利能力，根据集团的规划，未来3 年屠宰的年复合增长率将达到36%，肉制品产量年增长8%，销售收入增长18.6%。

　　●从扩张策略上看，公司比较保守，仍以新建为主，并且最近两年的产能扩建明显向集团倾斜。

　　●有效的ERP 系统提升减少了管理成本，加速资产周转率。管理上的优势使得公司以较低的销售毛利率获得了仅次于贵州茅台的ROE。

　　●大量的关联交易混淆了公司业绩，代销导致公司产品销售账面毛利率较正常毛利率低。根据关联交易情况和集团资料，保守测算集团公司剔除双汇发展后的净利润2006、2007 年净利润约为3.07 亿、4.25 亿。与双汇发展之比分别为0.67、0.78。

　　●仅从目前的经营业绩看，我们预计双汇发展07、08 年EPS 分别为0.91、1.17 元，估值基本合理，是比较安全的投资品种。分析认为集团资产在国内上市的可能性大，这种预期将是推动公司价格上涨的短期动力，打开上升的空间。低风险，并存在较大高收益的可能。