东方电机：行业景气延长未来风电冠军

　　光大证券

　　●发电设备行业景气超预期延长：市场上对国内发电设备行业的产量有一种普遍的担忧，认为从07 年开始会见顶回落。而我们判断至少在2010 年之前中国的发电设备产量仍会保持每年两位数以上的超预期增长。主要原因有：1、中国经济持续向好拉动电力消费需求，目前电力供需基本平衡，新增国内装机应该保持在和GDP 大约同步的水平10%左右；2、上大压小带来替代火电新增装机1 亿千瓦以上；3、从三大动力集团的订单来看，在手订单也排满产2010 年，而今年新增订单也超预期大幅增长，同比增长都在50%以上。

　　●东汽风机即将成为中国风电设备冠军：市场上对金风科技，华仪电气等风电设备股比较追捧，我们承认金风科技目前的老大地位，也相信华仪电气的风电发展潜力，但我们更加坚信东汽风机必将赶超金风，登上中国风电设备龙头的宝座，主要原因是：1、东汽的1.5MW 机型是已证明的国内最好的MW 级机组，2、供应链配套生产整合能力强大，3、和发电集团关系密切，4、后续研发实力强。我们估计东汽风机的在手订单有150 亿元，利润08 年以后开始逐年快速体现，风电设备业务对08、09、10 年EPS 的贡献可以达到0.20、0.43 和0.75 元。

　　●东方电气的业绩增长会超过市场预期：我们判断公司08、09 年的每股收益预测为3.43 元和4.28 元。这一预测高于市场的普遍预期(08 年3-3.2 元，09 年3.3-3.5 元)，我们认为市场对东方电气整体上市后的业务并没有仔细测算，未来公司在海外业务，风机业务以及国内新增订单的会超预期增长，而公司整体上市之后的整合效应也会提升公司业绩。

　　●目标价97.2 元，投资建议“买入”：我们按照东方电气分国内发电设备业务08 年25 倍PE，海外业务35 倍PE，风机业务50 倍PE 三块分别估值计算，公司的目标价为97.2 元，投资建议“买入”。另外，如果新疆金风科技上市后市值达到500 亿元，那么，按照我们97.2 元的目标价，东方电机的市值为784 亿元，基本合理反应了东方电气主业整体上市之后的公司价值。由于东方锅炉会在近期要约换股，我们对东方锅炉的目标价定为99.2 元，投资建议“买入”。

　　●风险提示：