美的电器：白色家电龙头持续增长可期

　　中投证券

　　●在国内城镇化速度加快，消费全面升级，全球气候变暖多重因素推动下，空调内销和出口都表现出总量增加，结构优化，行业利润率提高，行业景气维持高位。

　　●由于世界空调产业转移的基本完成加上国内市场多年激烈竞争，空调品牌集中度稳步提高，市场格局趋于稳定，业内竞争转为良性，格力、美的等几个白电寡头正在形成，在行业景气中能够更多地获取收益，而品牌集中度的提高，一定程度上也化解了普遍担心的原材料涨价，下游家电连锁控制等诸多风险因素，而世界产能71%都集中在中国，有利于抵御人民币升值风险和其他国际贸易壁垒。

　　●美的电器的发展策略是产业发展和资本运作两翼齐飞。产业发展层面公司未来会在家用空调整合，商业空调跨越式发展，压缩机上游拓展等方面高歌猛进；资本运作层面则在冰洗业务并购，资产注入，股权激励落实等方面值得期待。未来几年增长的幅度也许并不太确定，但是持续增长是确定的。

　　●不考虑公司资本运作，预计公司07，08，09 年EPS 分别为0.91 元，1.17 元，1.50 元，未来三年的复合成长率为27.5%。公司已经承诺07 年底前解决和华凌冰洗业务的整合，未来也存在其他资本运作的可能，如果明年公司能如愿融资并完成相关购并的话，公司08，09年EPS 乐观估计能达到1.37 元，1.95 元。考虑到公司独特的行业地位，未来快速增长的商用空调、冰洗业务毛利率远高于目前占主导地位的家用空调业务，以及可能的资本运作，我们对公司估价按08 年36 倍PE，公司6-12 个月目标价位42 元。

　　●风险提示： 空调上游原材料涨价，下游家电连锁控制，