内蒙华电：增长来自参股电厂投资收益

　　广发证券

　　●蒙西电网电力需求和新增发电产能近两年高速增长，电力供给2008 年将过剩。

　　内蒙电网2000 年——2006 年用电需求保持年均26%的高增长，2005-2006 两年内蒙新增发电装机1468 万千瓦，是2004 年全区总装机容量的1 倍多，2007 年内蒙新增发电装机仍将在800 万千瓦以上，其中蒙西内网新增容量400 万千瓦左右。根据内蒙“十一五”能源规划，十一五期间自治区需新增装机3400 万千瓦，其中，外送电力新增1400 万千瓦，区内用电新增2000 万千瓦。根据国网公司预测，2008 年蒙西电网将出现较大的电力过剩。届时，蒙西电网的发电利用小时数仍将出现较大幅度下滑。

　　●公司未来两年业绩增长主要来自上都发电有限责任公司和参股电厂投资收益

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十一五”期间公司将关停小火电机组160 万千瓦，2007 年，公司已关停小火电机组16 台，合计总装机容量79.9 万千瓦，还将有6台合计80 万千瓦装机容量在2009 年关停。由于政策落实不到位，公司关停小火电后，员工尚没有得到好的安置，报废10 多亿元净资产没有得到有效补偿。

　　目前，公司总装机容量1511 万千瓦，权益装机容量627 万千瓦，装机规模在发电上市公司中位于中上游水平。其中，2007 年投产三个“西电东送”电厂。预计未来公司业绩增长主要来自上都电厂和参股电力资产的投资收益，2007 年-2009 年投资收益分别为5.46 亿元、8.01 亿元和6.68 亿元，折合每股收益分别为0.28 元、0.40 元和0.34元。

　　●盈利预测与投资建议

　　我们预测2007-2009 年公司每股收益分别为0.172 元、0.317 元和0.351 元。根据电力行业2008 年25-30 倍的市盈率来估值，公司合理价值在7.86 元——9.46 元，给与“持有”评级。