中信建投

　　●现有业务盈利前景：微电子竞争力较强，其它业务前景不乐观

　　公司现有业务包括微电子(生产SIM 卡、二代证及SCDMA芯片)、电信运营支撑系统软件、线缆和交换接入设备(WLAN、EPON 等)。其中，微电子是公司目前主要的收入和利润来源，软件和线缆处于微利状态，而西安大唐的交换接入设备连年亏损。公司的微电子业务市场竞争力较强，与东信和平、握奇数据同居国内智能卡行业前三，份额接近。由于公司涵盖从芯片、模块到卡的完整产业链，其收入和毛利率高于东信和平。但公司智能卡产品线宽度及海外市场拓展不及东信和平，对国内移动SIM卡和二代证市场的依赖更大，未来增长的前景逊于东信和平。公司的电信网管软件主要客户是中国电信，与中移动的主要网管软件供应商亿阳信通比较仍存在较大差距。而线缆业务在规模上无法与亨通、中天等专业厂商比较，市场竞争力不强。西安大唐的交换接入产品连年亏损，我们认为，在国内通信设备市场趋于成熟、华为中兴已确立系统设备领域绝对优势的情况下，公司交换接入产品将趋于边缘化，预计公司可能会对此块资产作重组或剥离处置。

　　●股价中超过一半是市场对公司的重组预期溢价

　　ST 大唐前三季度实现净利润2644 万元，EPS 0.07 元，每股净资产0.82 元。其中，三季度出售1124.5 万股高鸿股份股权录得投资收益9438 万元，扣除投资收益则公司主营业务出现大幅亏损，主要原因是计提了大量存货减值准备。公司目前的业务结构及资产盈利状况已经不太适合用PE、PB 方法进行估值。我们以东信和平作为ST 大唐的估值比较基准。前者目前市值约14.5 亿元(13 日收盘价)，考虑到ST 大唐的微电子业务与东信和平互有优劣势，而软件及线缆业务盈利贡献很低，则公司现有业务的合理估值上限不应超过25 亿元。公司目前市值约61 亿元，简单推算其中约60%是市场给予公司的重组预期溢价。

　　●短期内集团重组和资产注入大唐电信的可能性很小

　　我们认为，根据国资委推进央企整体上市和形成行业主导企业的工作思路，大唐集团有可能与其它通信设备央企重组或整体上市，但我们认为资产注入ST 大唐的可能性较小，尤其是短期内将大唐移动等资产注入ST 大唐的可能性很小。

　　●评级及投资建议

　　综合以上分析，鉴于公司目前股价中包含的重组预期溢价较高(占现有股价的约60%)，而集团短期内资产注入ST 大唐的可能性很小，我们给予公司股票“中性”投资评级。由于公司目前的盈利状况受投资收益和资产减值计提影响较大，我们暂不对公司进行业绩预测，同时我们将积极跟踪公司在重组和资产处置方面的可能进展。