天药股份：创新才是硬道理

　　长江证券

　　●国内主要生产要素价格上涨，成本上涨向下游传导，成为推动原料药产品价格上涨的主要动力。一方面，成本上涨增加了小规模企业的生存压力，有利于行业集中度的提高；另一方面，优势原料药企业具有较强定价能力，原料药企业可以在不影响市场份额的状态下提价，使企业的净利润绝对值迅速提升。

　　●公司新研发的甾醇生产工艺年内成功试产，新工艺采用油脚为原材料，彻底摆脱激素生产对皂素的依赖。2007 年皂素价格持续上涨，导致皮质激素原料药价格回升。国内唯一的甾醇工艺路线2008 年达产，公司将受益于通货膨胀下的生产力差异。

　　●新的皂素生产企业污染物排放标准的确立，国家对皂素生产污染的治理，加重了皂素工艺生产皮质激素的成本。将改变国内皮质激素供给层面的格局，皮质激素价格或将继续上涨。

　　●公司对销售渠道的股权受让，加强了对国外竞争对手的控制；强化提升制剂生产能力，开拓发展制剂业务，不仅延长产业链条获得规模成本优势，更能直接在终端市场形成调控，有利于推进高端产品更新，维系行业集中度和龙头地位。能够受益于行业景气上升，而不受损于景气下降。公司的经营策略具有代表性，公司的业绩增长具有持续性。

　　●作为原料药行业中产业升级的标兵，相对估值法保守给予公司30 倍P/E，目前股价的上涨空间较大，给予“推荐”评级。