许继电气：定向增发增厚收益

　　国都证券

　　1、总的来看，本次注入的资产质量较好。其中，许继集团的直流输电换流阀资产在国内处于寡头垄断地位，占有国内50%的市场份额。作为一种先进的输电方式，直流输电的发展前景看好，预计在未来的几年中，该项资产将成为公司的增长点之一。

　　2、按2008年盈利状况和以资产评估的价值12.10亿元测算，公司收购上述资产的市盈率不足10倍。按增发后的总股本计算，本次收购能够增厚公司每股收益0.19元。显然，本次收购对于公司来说，是比较有利的。

　　3、公司的治理结构进一步改善。通过本次定向增发，许继集团的输变电资产实现了整体上市，解决了公司与集团之间的存在的同业竞争的问题。同时，在本次定向增发中，集团声明，将逐步消除与公司之间的关联交易。我们认为，消除关联交易将进一步减少公司的利益流失，对于投资者是较为有利的。

　　4、总的来看，随着输变电资产的整体上市和集团战略投资者的引入，在未来几年内，公司的治理结构有望得到根本改善，考虑到输变电行业仍处于景气周期之中，我们认为，公司的业绩仍有持续增长的潜力。

　　5、按定向增发后总股本计算，预计2008年公司的每股收益为0.76元，按当前的停牌价格18.90元计算，公司的动态市盈率分别24.87倍，略低于可比公司，具有一定的安全边际，考虑到公司治理结构改善带来的业绩增长潜力，我们维持对公司“短期-推荐、长期-A”的投资评级。