东阿阿胶：药中茅台 买人评级

　　申银万国证券研究所

　　机构点评公告

　　2007年11月9日公司召开董事会，通过了发行认股权证相关事宜，发行方案:以10:2.5的比例免费派发百慕大式认股权证，每份可在行权日以5.5元价格认购1股公司新发行的股份。募集资金共7.2亿元，投向阿胶产业链上下游一体化项目共7个，其中包括原材料养驴基地建设、研发、产成品阿胶及系列产品保健品、营销网络建设。我们认为本次募集资金将支持公司中期战略发展资金需求，加快公司围绕阿胶及其系列产品“滋补品牌战略”发展进程。

　　如果公司认股权证顺利发行，将于发行日之后1年行权，我们认为行权对2009年业绩摊薄影响不大。从认股权证申报进程看，我们预计发行时间可能在2008年1月，这样行权日将在2009年1月，市场一直非常担心行权对2009年每股收益25%的摊薄，我们认为行权对2009年业绩摊薄影响不大，市场忽视了以下几点：第一，阿胶块市场供需缺口大，未来价格还有较大提升空间；第二，极品阿胶将进一步提升阿胶作为“中药三宝”的市场价值，同时也将提升盈利；第三，市场没有看到复方阿胶浆进入医保后，

医院市场确实是一个可以期待的增量市场；第四，阿胶补血颗粒等新品培育开始见到一定成效；第五，阿胶

保健品2009年将迎来快速增长；第六，驴皮资源虽然短缺，但保障公司阿胶块销量稳定基本没有问题；同时，市场放大了福胶对公司的竞争影响，放弃“收购整合阿胶等滋补生产企业”并不影响公司市场垄断地位。2004年市场就一直担心山东福胶对公司的竞争影响，但三年后的今日我们并没看到福胶异军突起，我们认为市场放大了福胶的竞争影响，公司已经从原材料控制、和国内非常有实力的经销商大型连锁药店签订战略合作关系、提升消费者品牌认知度方面做好了大量工作，应该说福胶投放广告反而是对东阿阿胶这样的强势品牌起到积极正面影响。公司放弃了“收购整合阿胶等滋补生产企业”是因为公司控制上游驴皮资源战略已经可以将市场逐步收官。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们维持公司2007-2009年每股收益0.43元、0.60元、0.80元，同比增长45%、39%、34%，当前25.44元股价包含5元权证价值，2008年实际市盈率约为34倍，公司是A股市场稀缺的消费品品种，华润东阿承诺2008年5月底前制定股权激励计划，机制解决后公司经营将更为良性，公司是我们看好的药中“茅台”，我们维持“买人”评级。