广州友谊：平稳增长下存在估值优势

　　光大证券

　　●业绩仍有提升空间，但在现有门店基础下增长空间有限。公司的看点在于较平稳的增长和有吸引力的估值：主力店环市东路店增长主要来自于自然增长和可能的营业面积扩大； 正佳店保持了较快的增长速度，盈利贡献将会逐步加大； 时代店仍然处在调整期对公司盈利无贡献；南宁店目前日均销售30万，商圈培育或将比较长；租赁收入将不会再有爆发式增长。

　　●管理层激励方案将发生改变：2004年起开始实施《股权激励办法》。2005年公司开始实际计提，业绩开始出现了快速增长。公司称此方案将会被修改，新办法有望在年底确定。主要修改内容在考核标准和激励方式上，我们将进一步跟踪。

　　●盈利预测和估值分析：考虑到高档百货跨区域扩张的难度，我们假设公司未来2-3年开出1家新门店，现有门店按照上述的分析进行预测。估计07-09年销售收入复合增长率在19%。07-09年EPS分别是0.78、0.95和1.14元，给予公司08年35-40倍PE，目标价位在36.8-38元，增持评级。

　　●风险分析：公司在南宁开业的第一家异地百货仍处在培育期，前景没有明确；另外高档百货的扩张存在较大的难度和风险。