康缘药业：销售保持良好增长势头

　　光大证券

　　●10 月销售数据保持良好增长势头：公司10 月销售数据显示，公司销售保持增长趋势不变。10 月份八大重点品种销售5907 万元(纯销)，同比增长35.5%；八大重点品种1-10 月累计纯销5.1 元，同比增长19.5%。我们坚持强调“分线销售”启动成功是业绩持续高增长的重要催化剂，预计公司临床纯销增长的趋势不变。

　　●热毒宁销售下降主要是季节性因素造成：公司10 月份各主要产品销售基本符合预期，唯有热毒宁销售出现意外下降。热毒宁10 月开票477 万元，纯销444 万元，分别同比增长190%、323%。热毒宁同比数据较为正常，但销售环比出现较大下降，主要是由于季节性因素影响。预计进入11 月，国内大部分地区气温交替，感冒进入多发季节，热毒宁销售将恢复正常。预计07 年销售6500万基本能完成，08 年销售过亿元。

　　●维持“买入”评级，目标价34 元：我们认为康缘药业良好的产品梯队和“分线销售”改革，成为公司业绩可持续高增长的重要催化剂。依据模型测算，公司07-09 年EPS 分别为0.62、0.89、1.17 元(如果考虑公司08 年增发1200 万股，摊薄08-09 年EPS 为0.83、1.09 元)，07-09 年CAGR=42%，公司成长的路径是非常清晰的！我们认为公司经过短期回调后，目前估值优势已经相当明显(08 年摊薄PE25.8x)，并且未来增长预期非常明确，因此我们维持“买入”评级，公司12 个月合理目标价为34 元。我们坚信在营销改革成功和重磅品种陆续形成的推动下，康缘药业很有可能成为下一个恒瑞医药。

　　●风险分析：重点品种销售情况低于预期，或遭遇降价风险