云天化：材料业务快速增长

　　国泰君安

　　●经过十年发展，公司主营业务已实现从单一化肥业务向化肥、玻纤新材料、有机化工和商贸服务“四轮驱动”新格局的转变。

　　●由于今年开始，西南油气田分公司对几家大化肥企业统一停气50 天，而往年一般是25 天，三季度公司尿素装置再次被动检修20 天，预计公司全年生产尿素68 万吨，较去年下降近5 万吨。供气不足是制约公司发展气头尿素的最大问题，未来公司将着力发展煤基化肥，并以煤气化技术为平台适时进入煤化工其他领域。

　　●经过近两年的快速扩张，CPIC 玻纤产能增长迅速。今年底玻纤产能可达30 万吨/年，明年中期将达到38 万吨/年，预计今年公司玻纤产量将达到23-24 万吨。在产能迅速增长的同时，公司产品质量和结构得到较大改善，中高端产品电子级细纱和工程塑料用短切纱比重逐步得到提升。

　　●今年7 月24 日公司云南水富2 万吨聚

甲醛装置通过考核验收，表明公司已基本上掌握了2 万吨级聚甲醛的核心技术和现场实验数据。长寿6 万吨聚甲醛项目进展顺利，一期2 万吨将于2008 年6 月底建成投产。二、三期合计4 万吨产能今年底同时动工，预计09 年7 月份建成投产，届时公司聚甲醛总产能将达到9 万吨，成为国内最大的聚甲醛生产企业。

　　●我们预测公司2007、2008 年EPS 分别为1.18 元、1.49 元，以目前股价而言估值已不低。考虑到CPIC 的财务投资者凯雷最终会退出，公司可能收回该部分股权，以及云天化集团可能整体上市，给予“谨慎增持”评级。