海马股份：产品定位准确提升产销规模

　　平安证券

　　●独特见地

　　分析了海马汽车竞争优势与劣势。

　　谨慎判断郑州项目的盈利前景。

　　公司业绩中股票投资收益贡献较大，认为该部分收益不具有持续性。

　　●投资要点

　　1、公司收入与利润主要来自控股企业海马汽车。该公司企业经营机制灵活，富有进取精神；产品引进成功，奠定发展基础；与马自达公司合作积累生产经验；具有一定产销规模和产品质量优势，市场认可度较高，销售网络健全。

　　2、我们预计郑州项目中微型客车业务盈利回报将较低，而公司在SUV 和皮卡业务方面技术与销售渠道储备不足。

　　3、公司业绩有相当部分来自

股票投资收益，该部分利润不具有持续性，预计公司后期业绩波动较大。我们测算，扣除股票投资收益后，公司2007 年、2008 年每股收益分别为0.37、0.42 元，动态市盈率分别为38、34 倍。目前股价估值偏高，首次评级为“中性”。

　　●风险提示

　　海马汽车地理条件欠佳；新产品推出速度偏慢，对合作外方有一定依赖度。