雅戈尔：收购抢滩渠道资源

　　招商证券

　　●公司1.2 亿美元收购Smart Shirts 和Xin Ma。公司发布公告于2007 年11月6 日与美国Kellwood 公司(KWD) 及其全资子公司Kellwood AsiaLimited(KWD ASIA)签订三方《股权购买协议》，公司出资约7000 万美元收购KWD ASIA 持有的Smart Shirts(Smart Apparel Group Limited)100%股权，出资约5000 万美元收购KWD 持有的Xin Ma(Xin Ma ApparelInternational Limited)100%股权。本次海外投资金额共计1.2 亿美元，其中30%公司自筹，70%为银行贷款。

　　●KWD 出售意欲何为？更专注于时尚品牌的开发。KWD 近2 年的主营业务处于调整状态，这一出售是为其长期战略计划服务的。公司的长期战略计划主要是开发更好且珍贵的高端品牌，随着全球低成本的制造资源位置的转移，KWD 脱离资本密集型制造部门，更加专注于时尚品牌的开发，将能够提升公司在服装业的地位，符合KWD 转变为专注于品牌营销企业的战略。而SmartShirts 不符合其长期战略计划。此外，将精力与资源主要集中于女装品牌营销也是KWD 出售Smart Shirts 的主要原因。

　　●雅戈尔：抢滩渠道资源。此次收购对雅戈尔最直接的贡献是产能的扩大与带来收入与利润的增加，预计每年能为雅戈尔增加3.6 亿美元的销售收入，产生1200 万美元的净利润。其长期价值在于获得了宝贵的渠道资源与国际化经验。二者处于共同领域的整合将较为容易，Smart 拥有的海外客户与广泛的分销渠道对于雅戈尔来说是非常有价值的资产，为雅戈尔的国际化搭建了更好的平台。其拥有的国际化管理团队和经验将提高雅戈尔的国际竞争力，并将为雅戈尔的品牌提升加添力量。

　　●盈利预测和投资建议。经过测算公司07、08 和09 年的EPS 分别为0.89、0.59 和0.70 元/股，其中07-09 年纺织服装业务贡献分别为0.16、0.33 和0.38元/股，

　　●风险因素：本次投资仍需要经过发改委、