格力电器：必然的稳定目标56元

　　国泰君安

　　●格力电器07 年1-9 月份营业收入293.4 亿，同比增长50.4%；营业成本238.9 亿，同比增长49.3%；净利润7.62 亿，同比增长58.2%；基本每股收益0.95 元。格力盈利能力在增强，综合毛利率由17.92%升至18.56%，净利润率也略有上升。

　　●1-9 月资产减值损失为0.57 亿，而中期为1.22 亿(1 季度为1.23 亿)，这些与应收账款的数额明显相关：1-9 月为14.5亿，1-6 月为29 亿。

　　●其他流动负债为10.4 亿，远超去年同期的2.5 亿和今年中期的4.1 亿。由于未披露明细表，需要跟踪直至年报。

　　●前期报告我们已经指出，“理性消费”下的耐用消费品的品牌度存在“惯性”，提升需要长期积累。目前空调行业品牌集中度提高，盈利趋于好转，业已形成中期趋势，不过盈利能力的提升是一个长期缓慢的过程。在市场销量稳定增长，收入略快增长的情况下，龙头企业业绩增长是必然的，格力07 年1-9 月财务报告也说明此。

　　●格力的业绩基本符合我们之前的预期，我们暂不调整盈利预测：07-09 年每股收益分别为1.21 元，1.69 元和2.19 元，对应市盈率分别为32 倍、23 倍和18 倍。同时维持“增持”评级和56 元的目标价。