双汇发展：持续发展看得见

　　华泰证券

　　●公司是我国肉制品行业最大的企业，2006 年销售收入超过排名二、三位的企业销售收入的总和。

　　●公司前三季度公司在生猪成本上升69%的情况，净利润依然获得了21%的增长，其主要原因一方面是由于低温肉制品销量增长迅速，增幅超过45%；另一方面是作为强势品牌，公司即使在成熟产品上也具有定价能力，2007 年以来公司高、低温肉制品平均提价15%-20%

　　●公司财务稳健，经营效率高，多年资产负债率均在30%左右，营业收入现金含量均在1 以上，应收帐款周转天数仅为1 天。净资产收益率逐年提高，2006 年为22%，处于业内领先水平。

　　●我国屠宰行业前三强屠宰量仅为全国的5%左右，而欧盟11 家企业占行业产量的比重达到74% 。2007 年猪源紧张，生猪价格高涨使得很多中小型屠宰企业生存困难，为企业收购兼并提供了良好机遇。预计2008 年公司将加快收购步伐。

　　●集团公司2006 年销售收入230 亿，利润总额13 亿。集团与股份公司存在大量关联交易。预期公司可能通过资产注入等方式解决关联交易。

　　●按照目前状态，预计公司2007、2008、2009 年的每股收益分别为0.91 元/股、1.17 元/股，1.51 元/股。考虑到公司存在资产注入预期，更为重要的是我们认为公司正走在从优秀到卓越的道路上，是一个能够看得见持续增长的公司(详见本报告P2)，因而我们维持“推荐”评级。