景兴纸业：覆膜彩印包装前景值得期待

　　国信证券

　　●景兴纸业覆膜彩印包装业务值得特别关注

　　由景兴纸业控股75%的景特公司主要从事覆膜彩印包装业务，它是公司业务继纸箱后进一步的下游延伸。

　　如果公司进入传统的包装彩色印刷业我们并不会特别看好，原因是该业务技术、资金等壁垒并不高，行业无法享受超额利润。但景兴进入的该彩印包装业务区别于传统，它以合成纸(不透明塑料)为印刷载体，不强调纸材质量，而且突破了纸箱、纸盒单一的包装功能，可能成为当前及未来纸包装行业竞争力强劲的替代品，甚至“颠覆传统”。

　　●对于该业务前景，我们尚找不到质疑理由

　　作为没有历史传承的新发明，公司的覆膜彩印技术包装未来发展趋势判断确有难度，尽管我们已经过三次不同方式的调研和尽可能深入地了解。但基于以下事实及产品特征，我们认为其良好前景很可能难以阻挡。

　　●维持对公司“谨慎推荐”的投资评级

　　我们才此前的报告中对该业务并未单独进行价值测算，而是跟造纸业务混合测算，从上述的判断来看，彩印包装业务盈利能力和增长均可能明显超过造纸环节，则这部分的价值可能更高。我们暂维持对公司的价值测算(当前内在价值16.4 元/股，半年后内在价值17.3 元/股)和“谨慎推荐”的投资评级。

　　最后我们强调，上述不含彩印包装业务价值超预期的公司总体价值测算已经反映了对该品种投资上的较大安全边际。