金龙汽车：逐步进入平稳增长期

　　凯基证券

　　●07 年3Q 业绩低于我们预期

　　公司于近期公布了07 年三季度报告，业绩低于预期。2007年1-9 月公司实现主营业务收入92.9 亿元，同比增长23.7%，增速较上半年有所放缓；实现净利润3.09 亿元，同比增长35%，EPS 0.54 元。业绩低于预期的主因是：1、客车销量增速放缓；2、其它业务利润低于预期；3、费用率略高于预期。分产品来看，07 年1-9 年共销售客车39590 辆，较去年同期增长34%，较上半年增速45%回落超过10 个百分点。其中销售大客约0.95 万辆，中客1.4 万辆和轻客1.6 万辆。出口依然保持快速增长，1-9 月共出口客车1.15 万辆，其中包括7,600 台轻客，同比增速仍超过500%。

　　●增速放缓、毛利率回升，公司进入平稳增长期

　　三季报显示，公司毛利率出现小幅回升，由07 年1Q 的11%逐步回升至3Q 的11.9%。同时主营业务收入增速呈现逐季放缓态势，由07 年1Q 的54.6%下滑至3Q 的25.3%，我们判断公司已进入平稳增长期，同时由于国内市场需求日趋稳定，未来出口市场仍是客车企业争夺的焦点。

　　●下调07-09 年盈利预测

　　由于销量增速放缓和其它业务利润低于预期，我们下调07-09 年客车销量预估至5.5 万、6.8 万和7.9 万辆，复合增长率为25%。同时将07-09 年主营业务收入预估分别由131.8 亿元、159.8 亿元和178.3 亿元下调至129.7 亿元、157.6 亿元和181 亿元；将07-09 年净利润预估分别由2.9亿元、3.3 亿元和3.6 亿元下调至2.2 亿元、2.8 亿元和3.3亿元；将07-09 年EPS 由0.97 元、1.11 元和1.21 元分别下调至0.74 元、0.94 元和1.1 元。

　　●公司评价与投资建议

　　公司仍是客车行业的龙头企业，且逐步进入平稳增长期，未来增长需仰仗出口的发展。我们认为，在客车行业处于较景气的情况下，给予龙头公司25 倍的08 年PE 较为合理，根据08 年EPS 0.94 元，得出目标价23.5 元(原目标价31.08 元)，目前潜在上涨空间4.9%，将评级由“增持”下调至“持有”。