柳工：叉车将成新的利润增长点

　　上海证券

　　●公司计划2010 年实现销售收入100 亿元。公司制定了“十一五发展规划”，计划在“十一五”期间，继续大力发展土石方机械，积极介入路面机械和小型工程机械，到2010 年实现销售收入100 亿元。从目前公司的发展形势看，销售收入目标很可能在09 年就能实现。

　　●土石方机械产能不断扩大，毛利率预计将逐步提升。公司的土石方机械主要是装载机和液压挖掘机。装载机的产能将从目前的15000 台扩大到2010 年的30000 台左右。其中高附加值的装载机(G 系列)的比重将进一步提高。随着产销量的扩大以及附加值较高的G 系列产品比重的提高，装载机的总体毛利率水平可能逐步提高。挖掘机的产能计划从目前的1500 台扩大到09年的4400 台左右，随着产销量的扩大，毛利率也会逐步提高。

　　●路面机械市场容量较小，公司产销量小。公司的路面机械主要有压路机、摊铺机、铣刨机、平地机等。由于国内外市场路面机械市场容量较小，因此公司路面机械的产能和产销量均较小。

　　●未来几年公司的大部分路面机械产品也不大可能大发展。

　　●小型工程机械市场空间大，公司产销量增长快。公司的小型机械主要有小型挖掘机、挖掘装载机和滑移装载机。今年前三季度，公司平地机、摊铺机、小型挖掘机、挖掘装载机和滑移装载机的合计销量为420 左右，同比增长4 倍。预计未来几年公司将会继续大力发展小型机械。

　　●叉车将成新的利润增长点。公司于06 年底开始建造叉车生产线，计划08 年三季度投产，产能为10000 台。同时公司计划收购集团的上海叉车厂(产能1000)以避免同业竞争。

　　●股价低估。预计公司07、08 年能分别实现营业收入71 亿元和95 亿元，实现净利润6 亿元和7.8 亿元，实现EPS1.28 元和1.66 元。根据公司的质地和行业的估值状况，我们认为给予其08年30-32 倍的市盈率较合适，对应的目标价为49.91-53.23 元。评级为“跑赢大市”。