关铝股份：公司有望迎来跨越式发展

　　国泰君安

　　●三季度业绩继续大幅增长。三季度财报显示，公司7～9 月实现主营业务收入6.61 亿元，同比增长11%；实现净利润7982 万元，同比增长7900%。当期公司占股49%的华圣铝厂产生的投资收益贡献为0.68 亿元，占利润总额的78%。

　　●电解铝行业仍处在景气期。1～9 月氧化铝均价为3640 元/吨，原铝均价为19780 元/吨。作为电解铝的主要原材料，氧化铝价格同比的大幅回落，使得电解铝的吨铝成本保持在14500～15500 元/吨(视吨铝耗电量、氧化铝采购价格不同)，由此全行业处于景气的运行周期。我们认为短期氧化铝和原铝价格均存在下行压力，但从全球消费增长趋势看，中长期铝价仍可看好。

　　●在产业景气周期实现产能的快速扩张。在06 年10 月公司重启本部4 万吨的电解铝产能，加之公司与中铝共同投建的华圣铝厂22 万吨产能在07 年的达产，公司权益电解铝产能达到22 万吨，而公司在06 年电解铝权益产量仅为13 万吨。在行业景气周期迅速实现了电解铝产能的快速扩张，为公司07 年业绩出现大幅增长奠定了基础。在国家针对电解铝行业的技术要求不断提升的背景下，可能促成公司在08-09 年继续提升本部的电解铝产能。

　　●公司有望迎来跨越式发展。当前公司股权划转的困局已经破冰，在坐拥地缘优势而公司自身缺乏资金发展的因素决定下，选择股权受让的方式实现地方企业的跨越式发展已经成为可能；公司自身也在不断通过筹集资金启动高纯铝项目，加强在下游产业链条的布局延伸；而集团自建电厂行将启动，也为公司降低电力成本提供了必要的前提。

　　●给予公司“增持”评级。我们对于公司07-09 年每股收益预测为0.88、1.37 和1.89 元。从A 股市场相关行业公司的相对估值对比出发，建议给予关铝股份08 年业绩30x 的市盈率倍数，对应目标价格为41 元。结合公司存在重大的发展机遇，以及深加工高纯铝产品有望投产和进行新一轮产能扩充的三重因素考虑，给予公司溢价20%，对应目标价格为49元，给予“增持”建议。