天邦股份：淡化今年业绩展望美好未来

　　招商证券

　　●天邦股份三季度业绩低于原先预期，预计全年增速接近30%。公司三季度实现主营业务收入3.6 亿元，营业利润2373 万元，净利润2558 万元，分别同比增长19.3%、24.79%和30.2%。公司原各项饲料业务都保持稳定的增长，低于我们先前预期是因为多个新收购及新建项目还在导入期，开办费用等支出较大。四季度是水产饲料的淡季，全年的业绩基本定格，主要看点是盐城邦尼的水产品加工出口业务及草原天邦和兰州博亚的反刍料和畜禽料。

　　●我们认为投资者应该淡化公司今年的业绩表现，继续关注三大项目未来引领公司跨越式成长，今明两年播种，明后两年收获。我们在先前的深度报告《天邦股份(002124)-合纵连横，规模有望倍增》中指出公司走的是宽产品线策略，今年是业务开拓年，三大项目之一盐城天邦与江苏滩涂预计在11 月份签署正式合约，明年“可确保”的饲料需求量大概在2 万吨左右，未来合作空间巨大，之二越南天邦一期工程30 万吨饲料产能预计明年4 月份投产，预计，明年销量可达近10 万吨，之三具有10 多万吨反刍料的草原天邦于今年中隆重开业，目前正借势与蒙牛合作之机在整个内蒙地区大力推广，明年销量向5 万吨迈进。仅靠三大项目公司产能从06年的16 万吨到08 年的60 万吨，因此公司明后两年将获大发展。

　　●我们维持对天邦股份“强烈推荐”的投资评级，但我们调低07-09 年的盈利预测至0.387 元、0.750 元和1.294 元，未来两年增长率依然有93.67%和72.46%，按照08 年50 倍PE，认为合理价值中枢为37.51 元。

　　●风险提示：公司现阶段规模较小，整体抗风险能力不强，正处于“哪里有利润，就去哪里”的多元化阶段，存在一定的管理风险。