合加资源：固废和水务业务如期增长

　　招商证券

　　●合加资源07 年前三季度业绩符合预期。公司07 年一至三季度实现销售收入2.17 亿元，主营业务利润8881 万元，净利润5422 万元，同比分别增长45.59%、100.65%、74.25%。每股收益0.27 元，分配方案为不分配。

　　●固废业务仍为主要增长动力：公司阿苏卫大部分固废工程业务已经接近尾声，所以施工结算量增长有所放缓，而大部分05、06 年开始的固废业务在07 年进入设备收入高峰。我们预计公司07 年下半年起会有新的项目(预计投资额在1 亿元左右的快速固废项目增多)开始工程业务，从行业大发展的背景看，公司工程业务的长期增长可期。

　　●水务业务08 年起会有较快增长。预计随着包头鹿城水务有限公司和南昌象湖水务有限公司于07 年下半年的达产(试)运营，08 年水处理业务将高速增长。此外，宜昌三峡水务已经纳入三季报合并报表范围，该公司主体设施目前尚未投入正式运营，08 年起将逐步建成并投产，其污水业务07 年底达产20 万吨规模，2010-2020 年将扩至30 万吨/日。此外，与伊普国际分别负责湖北省内和省外水务市场开发，公司在湖北省内水务市场预计仍将有所扩张。

　　●维持公司“推荐-A”评级。从固废行业属性看，二至三年后固废行业可能实现的全面市场化，并出现快速增长机会。基于该点判断，虽然公司股份持续处于高PE 状态，但预计中长期可得到缓解。公司在两市中是不多的(固废)环保类上市公司，按08 年45 倍PE 估值在19.5 元，我们继续维持对该公司的“推荐-A”评级。