江淮汽车：08年开始恢复盈利增长

　　中银国际

　　●07 年前9 个月净利润同比下滑15%。江淮汽车公告07 年3 季度净利同比增长5%至7,300 万人民币，这主要得益于汽车的强劲销售情况。前9 个月净利润同比下滑15%至3 亿人民币，而上半年同比下降20%。毛利率由去年同期的13.3%降至12.6%。

　　●MPV/SRV 销售。07 年前9 个月江淮汽车共售出MPV/SRV35,723 辆，同比增长49.5%。我们预计07 年全年公司MPV/SRV 销量将达到4.91万辆，同比增长43%，增幅高于06 年的9%。

　　●卡车销售。江淮汽车今年在重卡业务上取得了很大进展。07 年前9 个月公司重卡销量达到7,991 辆，同比大幅增长307%。我们预计07 年重卡销量将达到1.15 万辆，同比增长275%；预计该业务将实现利润3,000 万人民币。07 年前9 个月公司轻卡销量同比增长13%至92,950 辆。

　　●轿车项目。江淮汽车已在轿车项目上投资了大约20 亿人民币。07年初，公司推出了在轿车平台上开发的SRV，07 年前9 个月销量达到5,188 辆。我们预计轿车项目将在07 年底投产。公司针对轿车项目制定了积极的发展策略。公司计划在未来四年推出六款车型，销售目标为500,000 辆。目前我们保守预计07 和08 年公司轿车销量分别达到1,000 辆和50,000 辆。

　　●估值。我们认为，如果江淮汽车轿车项目能够顺利投产，在经历两年的过渡期之后，公司将从08 年开始恢复盈利增长。目前其股价为15.2 倍08 年预测市盈率，该股被低估了。基于20 倍08 年市盈率，我们将目标价格设在11.5 人民币，维持对其优于大市评级。