赛马实业：高集中度宁夏区域内水泥龙头

　　国金证券

　　●我们看重宁夏市场未来的发展：高集中度、高利润率、落后产能的淘汰、以及可以期待的需求稳定增长，都是赛马实业未来发展的良好甚至独特(高集中度)的外部环境。

　　●公司目前有7 条干法生产线，2 条湿法生产线(每年产量大约10 万吨左右特种水泥)，熟料产能约为380 万吨，水泥产能约为500 万吨，相当于宁夏区域内80%以上的新型干法水泥产能，在区域内有绝对的控制力。

　　; ●赛马实业收购六盘山后，我们认为赛马实业已经完成了在宁夏的布局：石嘴山在宁夏北部；本部控制银川地区；青铜峡水泥布点吴忠；镇罗和中宁赛马在中卫地区；六盘山把手宁夏的南大门。赛马实业无疑是市场需求的启动的最大受益者。

　　●完善内部的精细化管理是未来一个重点。主要强调两点：针对目前的存量6 条新型干法水泥生产线建设4×6000KW 余热电站；对目前的水泥粉磨系统进行综合节能改造，增加预粉磨装置，将大大减少水泥生产的成本。我们认为未来的毛利率水平仍有较大提升空间。

　　●特别关注中材集团成为实际控制人带来的更大发展空间。我们认为，时机成熟时不排除中材依靠赛马实业的平台重点发展水泥产业，让赛马实业走出宁夏的可能性。

　　●我们预计：公司07~09 年分别实现主营收入757、908、1,262 百万元，实现净利润分别达78、119、185 百万元，EPS 分别达0.539、0.823、1.285 元/股，考虑到明年增发实施(发行8000 万股)，08～09 摊薄后得EPS 分别为0.529、0.827 元/股。

　　●我们认为公司未来6～12 个月合理价格为20 元，给予买入投资建议。