首创股份：主营增收未增利

　　招商证券

　　●首创股份07 年前三季度业绩符合预期。公司07 年一至三季度实现销售收入10.13 亿元，主营业务利润4.36 亿元，净利润3.75 亿元，同比分别增长22.36%、96.95%、19.98%。每股收益0.17 元，分配方案为不分配。

　　●增长主要来自于投资收益。公司07 年一至三季度获得投资收益1.17 亿元，同比增加9397 万元；另取得公允价值变动收益2804 万元，同比增加1788万元，两者合计增加1.12 亿元，及0.05 元/股，主要为股票投资收益和公允价值增加所致。

　　●水务业务仍处于增收不增利状态。扣除0.05 元/股

　　●财务费用同比增加是水务利润下降的主要原因。公司一至三季度财务费用同比增加3954 万元，主要是受连续加息及应收帐款增加(间接影响银行借款增加)影响，预计加息的负面影响还将持续下去。

　　●集团重组对公司影响有很大不确定性。公司9 月14 日发布澄清公告，称首创集团确实在北京市市属国有大型企业重组研究范围，但暂不涉及股份公司。而且三个月内不存在定向增发注入资产的计划。

　　●维持三季度策略报告中对公司“中性-A”的评级。我们认为，由于首创股份已经是全国最大的水务集团，其资产对应于北京市的水务及燃气资产已经不小，就算是发生较大力度的重组，让首创股份收入和利润翻番，净利润至10 亿元水平，假设按8 元定向增发4 亿股募32 亿资金(相对于当前净资产的70%)，则EPS 在0.38 元，按公用事业25PE 定价也仅在9.6元，况且重组让首创股份收入利润翻番已经很难。基于上述分析，我们维持对该公司“中性-A”的评级。