浦发银行：费用收入比下降资本消耗较快

　　国泰君安

　　●总资产和存款规模增加较快。2007 年3 季度末，浦发总资产8444 亿元，同比增长32.37%；贷款余额为5380 亿元，同比增长21.5%；存款余额为7099.7 亿元，同比增长25.7%。

　　●前三季度，浦发实现净利润39.23 亿元，同比增加59.9%；每股收益0.9 元；每股净资产6.29 元。利润增长主要驱动因素是利息净收入和手续费及佣金净收入增长较快；资产减值准备支出负增长；费用收入比降低。阻滞因素在于所得税率上升较多。

　　●不良率继续下降，资本消耗较快。3 季度末，浦发不良贷款余额和不良贷款率分别为86.77 亿元和1.61%，比06 年末分别微升了2.37亿元和下降了0.22 个百分点；资本充足率下降至8.24%。

　　●净利差上升，位居同业高位。

　　●前三季度浦发费用收入比为33.94%，较去年同期下降2.66 个百分点。非利息净收入占比较低且下降，仅为5.52%；手续费及佣金净收入同比大增90.3%。

　　●债券结构中可供出售债券猛增，而交易性投资则大幅减少。

　　●从3 季报来看，超出预期的主要有两方面：费用收入比下降幅度较大，而税率则大幅上升；两厢抵消，浦发总的净利润增长符合预期。

　　●维持对浦发的业绩预测不变。即预测公司2007 年全年净利润为55.04亿元，同比增长64.15%，摊薄后每股净收益为1.26 元；每股净资产为6.68 元；2008 年全年净利润为81.74 亿元，同比增长48.51%，每股净收益为1.88 元，每股净资产为8.19 元。

　　●目前浦发2007 年动态PE、PB 分别为45.9 倍、8.69 倍；2008 年动态PE、PB 分别为30.9 倍、7.09 倍，估值有些偏高。但考虑到浦发潜在题材丰富，我们仍维持对浦发的增持评级，目标价维持为66 元，