山西三维：在电石产业链上稳健深入发展

　　联合证券

　　●山西三维2007 年第三季度实现每股收益0.209，净利润同比增加100%左右，前三季度共实现每股收益0.667 元，ROE12.25%，符合我们预期。

　　●第三季度是BDO 需求旺季，BDO 价格不断上涨，平均含税价格达到1.95万元/吨。受原料醋酸乙烯价格上涨影响，PVA 产品含税售价已经达到2 万元/吨。总体而言，三季度公司产品的盈利能力高于上半年。

　　●公司公告投资建设3 万吨PTMEG 项目，预计于2009 年9 月投产，该项目盈利能力需要进一步观察。现有PTMEG 产品毛利率一直在30%以上，拟建的PTMEG 项目以顺酐法BDO 为原料，我们预计生产成本将高于现有生产线。

　　●为充分保证顺酐法BDO 生产的原料氢气供应，计划投资建设9000 吨煤制氢气项目，计划于2009 年5 月投产。煤制氢气技术成熟，运营风险不大。

　　●较高的技术壁垒、有序的竞争格局、明确的项目规划，山西三维在电石产业链PVA、BDO 两种产品上逐渐做大、做深。我们维持现有盈利预测，维持增持评级。