中海发展：提升未来业绩预期

　　华泰证券：

　　1、 业绩高速增长

　　公司前三季度实现主营业务收入88.84亿元，同比增长29.6%，实现营业利润36.95亿元，同比增长65%，实现归属于母公司的净利润34.31亿元，同比增长71.64%。三季度实现每股收益0.36元，前三季度实现每股收益1.03元。前三季度扣除非经常性损益的每股收益为0.96元。

　　公司业绩大幅增长的主要原因为：公司去年年底向母公司收购了42艘干散货船，运力增加了140万载重吨；公司07年的电煤合同运输价格同比增长了14%；公司成本控制有效；公司获得营业外收支净额3.03亿元，主要为处置老旧船舶的净收益。

　　2、提升未来业绩预期

　　06年BDI平均指数为3335点，而07年以来的BDI平均指数为6349点，上涨了90%，而公司的主要业务—沿海电煤运输--的价格和06年相比，只是上涨了14%，远低于BDI指数涨幅，而中国沿海散货运价指数和06年同期相比，也上涨了30%左右，公司年初合同签订的电煤运输价格远低于市场的涨幅。因此，我们推断，在08年新的运输合同种，公司的沿海电煤运输价格将继续保持上升趋势，价格涨幅至少10%。

　　考虑到公司的营业外利润高于我们的预期，将公司07年业绩预测由1.26元提升到1.32元，为了进一步反应公司沿海电煤运输价格上涨的预期，将公司08年的业绩预测由1.40元提升到1.61元，将2009年每股收益由1.58元提升到1.79元。维持“推荐”投资评级。

　　公司当前的主要经营风险因素为油品运输业务，07年为油品运输市场的不利之年，

成品油和原油运输价格连创新低，在有的时点已经低于03年的运输价格，当前的国际市场的远洋原油运输基本不盈利，我们判断08年油品运输市场会有所起色，但是当前油品运输市场若继续维持弱势，且持续维持较长时间，则预计将会对公司业绩产生不利影响。07年上半年，公司的沿海油品运输和国际油品运输占主营业务收入的比重分别为18.5%和22.9%。