好当家：内需增长+消费升级

　　国泰君安

　　●公司07 年1-3 季度，实现收入5.51 亿元，增长15.3%；净利润1.28 亿，增长55.3%，EPS 为0.203 元。

　　●每年海参捕捞分别在第二、四季度，因此三季度的收入主要来自食品加工业务、海蜇及其他海产品的销售等。相应的，三季度的综合毛利率也仅有23.6%，与一季度基本相当，远低于二季度的41.6%。1-3 季度综合毛利率30.6%，高于去年同期25.2%的水平，全年也将保持上升趋势。

　　  ●正常气候情况下，10 月底将进入海参捕捞季节，一直要持续到12 月初。因此，现在每市斤120 元左右的市场价格并不具代表性。根据我们与公司的交流及各种因素，我们判断捕捞季节的价格可能在90 元/公斤。

　　●在此基础上，我们对全年海参价格的均值预测为175 元/Kg(上半年价格为163 元/Kg。)我们仍然维持此前对海参价格的判断，07 年的价格暴涨有一次性因素，08 年可能有所回落。我们对08-09 年海参价格的预测分别为170 元/Kg、178 元/Kg。

　　●此前刚刚公告的新增10 万亩养殖海域，目前还没有详细的开发规划。根据我们与公司高管的交流，好当家初步计划对该片海域进行多品种养殖的综合开发。仅从海参角度来看，最快也要09 年产生效益，对公司产生实质性贡献可能要到2010 年。

　　●包括海参在内的各种海珍品近年来越发受到市场认同，需求持续增长。同时，海珍品养殖对水域资源有特殊要求，增量产能有限。在内需增长与消费升级的双重推动下，价格从长期来看将保持上升。

　　●我们提升好当家07-09 年EPS 预测到0.29 元、0.31 元、0.36 元。好当家目前的估值并不低，但是其盈利模式比较独特，具备资源、内需、消费升级属性，值得长期看好，维持“谨慎增持”评级。