新疆天业：竞争力提升推动业绩增长

　　中信证券

　　●业绩符合预期：公司3 季度实现EPS0.20 元，净利润同比增长94%。氯碱业务盈利能力提升，集团40 万吨/年PVC 及配套项目建设拉动公司建筑安装业务成长是业绩主要增长点。

　　●节水灌溉淡季盈利低：3 季度是节水器材业务淡季，收入环比下降46%(同比增长47%)导致合并收入环比下降11%(同比增长88%)。低成本回收料应用季节性明显(下半年回收，上半年使用)，以及原料PVC、PE 价格上涨导致毛利率下降至14%，拖累氯碱业务对合并毛利率拉升。3 季度实现净利润仅243 万， 4 季度该业务收入确认多，原料价格回落将提升盈利。

　　●PVC 价格季节性波动符合预期：9 月中旬PVC 价格旺季创新高后回落，原料电石价格坚挺导致下滑速度相对往年慢。节能减排抬高氯碱行业成本，未来PVC 年均价将抬升。7 月烧碱价格受取消

　　●节能减排政策深化：国庆前后，国家相继出台《关于进一步贯彻落实差别电价政策有关问题的通知》(差别电价收入由中央财政转归地方财政，氯碱行业优惠电价原则上08 年取消)、《电石行业准入条件》和《电石行业淘汰落后生产能力企业名单(第一批)》。节能减排深化趋势明确，将提升公司氯碱业务(循环经济＋一体化)盈利能力及核心竞争力。

　　●维持“买入”评级：新疆天业(07/08 年EPS 0.73/0.84 元，07/08 年PE 28/24倍，当前价 20.09 元，目标价 25.2 元，买入评级)一体化模式保证近期盈利稳定，节能减排推进将凸显公司投资价值。按照08 年动态市盈率30倍，维持“买入”评级。集团氯碱项目11 月份联动试车，按照同业竞争原则置入上市公司可能性较大，成为业绩增长和股价上涨的催化剂。

　　●风险因素：集团关联供电价格上涨，氯碱行业周期性价格波动风险。