远兴能源：甲醇项目助推公司未来发展

　　海通证券

　　10月22日远兴能源公布第三季度报告，业绩同比大幅增加。今天远兴能源公布了2007年第三季度报告：第三季度公司实现营业收入32028万元，净利润1898万元，每股收益0.035元，同比增加251%；1-9月公司累计实现营业收入82878万元，净利润7005万元，每股收益0.141元，同比增加56%。

　　业绩上升原因主要在于公司成功转型，甲醇业务快速发展所致。2006年5月，公司原第一大股东鄂尔多斯市国有资产投资经营有限责任公司将其持有的公司国家股1.24亿股和1.20亿股分别转让给内蒙古博源投资集团有限公司和上海证大投资发展有限公司，这样，内蒙古博源投资集团有限公司成为公司第一大股东，上海证大投资发展有限公司成为公司第二大股东，第三大股东仍为内蒙古蒙西联化工有限公司，鄂尔多斯市国有资产投资经营有限责任公司不再持有公司股份。随着大股东的变更，公司也从国有企业转制为民营企业。同时，大股东更替之后，公司的主营业务也从单纯的纯碱、小苏打向甲醇及其下游产品拓展，而今年以来甲醇价格逐步走高为公司业绩增长奠定了基础。

　　公司未来主业以甲醇为主，纯碱和小苏打为辅。具体而言，公司通过天然碱矿生产纯碱和小苏打，通过煤和天然气两条路线生产甲醇，同时一部分甲醇加工为DMF，这样，可以延长甲醇的产业链。目前公司拥有全资企业1个，控股企业4个，主要参股企业4个，主要分布在鄂尔多斯市、锡林郭勒盟等资源富集地区。公司持股99.50%股权的锡林郭勒苏尼特碱业有限公司具有纯碱20万吨、小苏打10万吨、烧碱5万吨、芒硝碱5万吨和元明粉10万吨的生产能力；公司持股88.76%股权的内蒙古苏里天然气化工有限公司具有18万吨甲醇生产能力，技改项目完成后甲醇产能可以扩大为35万吨；公司持股51.20%股权的内蒙古博源联合化工有限公司具有以天然气为原料的100万吨/年甲醇装置，其中，新建40万吨的装置2007年7月底投产，新建60万吨的装置2007年12月底投产；公司持股47%股权的内蒙古博源煤化工有限责任公司拥有一个储量为2.8亿吨煤矿的探矿权，目前还在办理采矿权证；公司持有45%股权的内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司正在进行新能源化工基地园区基础设施的建设，该公司有望取得园区内14.36亿吨煤矿的探矿权和采矿权，并进入煤基甲醇及下游产品的生产领域；再者，公司持股49%股权的内蒙古远兴江山化工有限公司计划安装20万吨/年DMF装置，其中首期为10万吨/年DMF。为了进一步转型，公司对增持对内蒙古博源联合化工有限公司的持股比例，预计预计2008年将增加到100%。从上面分析可以看出，公司2008年甲醇的产能能够达到135万吨。另外，公司还进行少量的二甲醚生产，2008年也会有2万吨左右的二甲醚产出。

　　定向增发的顺利进行将促进公司转型的深入。公司6月7日的第二次临时股东大会审议通过了非公开发行方案。公司拟增发不超过7000万股，发行价不低于9.29元，募集资金将用于偿还5亿元银行贷款，剩余的部分将用来补充流动资金。从三季度报告披露的信息看，公司的定向增发进展顺利，9月21日

　　盈利预测与投资建议。初步预测公司2007-2009年净利润分别为10500万元、21500万元和30000万元，相应的EPS分别为0.22元、0.46元和0.64元。我们假定公司此次发行5000万股，则总股本将由4.69亿股增加到5.19亿股，则2007-2009年摊薄后EPS分别为0.20元、0.41元和0.58元。考虑到目前市场对煤化工公司的估值和远兴能源未来拥有大量煤炭储备，我们以2009年35倍的PE对公司进行估值，这样得到公司的估值为20.30元。公司今天的股价为17.38元，相比估值应有16.80%的上涨空间。综合考虑，我们给予公司 “买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。定向增发不能获批风险；甲醇价格下行风险；天然气涨价风险；甲醇项目不能如期达产风险。