好当家：三季报及全年业绩好于预期

　　光大证券

　　●三季报及全年业绩好于我们之前预期：

　　好当家三季报单季实现净利润3679 万，1-3 季度累计实现1.28 亿元，折合EPS 分别0.058 元和0.20 元，同时，公司预计07 年业绩同比预增100%，这一幅度超出了我们之前对07 年0.26 元的预期，我们相应调整了公司07 的EPS 至0.29 元，并相应提高以后两年的业绩。

　　●海参价格上涨和产量增长仍是公司增长的主要动力：

　　  我们认为，2-3 年内海参价格上涨和产量增长仍是公司增长的主要动力。下半年，公司海参价格在上半年163 元/公斤均价基础上继续上涨，由于目前可养殖区域的稀缺，我们认为这种涨价趋势是可以持续的。我们提高了今年海参销售均价，由164 元/公斤提高至166 元/公斤，并且将08 年的涨价空间提升至6%，维持09 年和10 年8%上涨的判断。同时，由于现有的存货数量和可养殖能力的空间，产量依旧维持年均20%的增长。

　　●新增10 万亩海域，保障2010 年以后的增长：

　　好当家前期新增海域10 万亩主要用于海珍品养殖，此次新增海域位于苏山岛以南未开发海域，目前尚不能确定具体的养殖品种。我们之前的假设是用于底播虾夷扇贝的养殖，模拟计算达产后年实现毛利约为1 亿元。但随着近期的勘查不排除用于底播海参和底播鲍鱼的生产，这样新增海域所带来的收入增长将远好于我们之前的预期，同时也使市场对新增海域的价值重新认识，但由于海珍品的养殖周期，以及公司刚开始谨慎试验的原则，这一增长将发生在2010 年之后，我们暂不在盈利预测中反映。

　　●略微调高盈利预测，维持长期“买入”评级：

　　根据上述07 年166 元/公斤和08 年176 元/公斤的盈利假设，我们调整后的07-09 年的EPS 为0.29 元、0.36 元和0.44 元。虽然短期看，公司估值并不便宜，但长期来看，海参产品属性决定了其价格上涨的趋势是比较确定，我们依旧维持对公司长期“买入”投资评级和12个月18 元的目标价。

　　●风险分析：

　　新增海域进度及效益存在一定的不确定性。