民生银行：资产质量提高中间业务速增长

　　国泰君安

　　●总资产规模快速扩张。07 年3 季度末，民生银行总资产9446.01 亿元，同比大增45.28%；贷款余额为5564.9 亿元，同比增长29.11%；存款余额为6872.64亿元，同比增长25.15%。

　　●07 年前三季度，民生银行实现净利润43.12 亿元，同比增长70.44%。利润增长主要驱动因素是利息净收入和中间业务收入增长较快，资产减值准备支出的增速低于净收入的增速，所得税率降 低。

　　; ●资产质量进一步提高。07 年3 季度末，民生银行不良贷款余额和不良贷款率分别为53.28 亿元和0.96%，比06 年末分别降低了1.74 亿元和0.27 个百分点，实现双降。拨备覆盖率大增，拨备充足。

　　●07 年3 季度，民生银行净利差略升，但仍处于较低水平。

　　●07 年前三季度，民生银行费用收入比为42.81%，继续趋于下降。非利息净收入占比大幅提高，并首次突破10%，达到10.97%。

　　●07 年3 季度末，民生银行资产负债结构变化主要特点在于：贷款占总资产的比重有所降低，债券和存拆放款项占比有所增加，存款占比下降；债券结构中可供出售债券日益重要。

　　●维持对民生银行2007 年的盈利预测。即民生银行2007 年全年净利润为63.92 亿元，同比增长66.82%，摊薄后每股净收益为0.44 元；每股净资产为3.23 元；2008年全年净利润为91.03 亿元，同比增长42.4%，每股净收益为0.63 元，每股净资产为3.79 元。

　　●目前民生银行估值在上市银行中明显偏低，2007 年动态PE、PB 分别为35.8 倍、4.9 倍；2008 年动态PE、PB 分别为25.1 倍、4.16 倍。估值偏低的主要原因是投资者对其近期的收购产生了一定的分歧。

　　●但我们认为，随着

资本市场牛市的持续，这些分歧将逐渐消失，目前呈现为负面的分歧极有可能向正面转化；同时考虑到民生银行资产质量较高；中间业务收入快速增长等因素，我们维持对该公司增持的评级，目标价22 元，对应的2008年动态PE、PB 分别为35 倍、5.8 倍。