桂林旅游：超预期业绩来自投资收益

　　中信证券

　　●主业稳步增长且符合预期，1-9 月游客数量增长2.07%，营业收入1.096亿元、营业利润7961.96 万元、净利润(归属于母公司的)5209.09 万元，分别比上年同期增长12.70%、21.32%和24.83%，其中主业带来的净利润同比增长约7.8%。

　　●基金投资贡献超预期收益：1-9 月，公司金融资产(基金)公允价值的变动为766 万元，新股申购收益155.51 万元，这是三季度业绩超预期的根本原因。

　　  ●风险提示：公司索道地处玉龙雪山，有自然灾害风险；基金投资公允价值变动直接影响当期损益，07 年前三季度贡献EPS 约有0.05 元(扣除33%的税)，基金投资本身的风险将带来公司净利润波动的风险，此外公司四季度可能会对对云杉坪索道停业改建，将影响四季度业绩。

　　●投资评级：丽江旅游(07/08/09 年EPS0.55/0.48/0.75 元，07/08/09 年PE44/50/32 倍；当前价24.05 元，目标价22.00-24.75 元，持有评级)。在考虑到公司投资的基金今年确可实现收益的情况下，预计公司07 年将实现EPS0.55 元。出于谨慎性考虑，我们维持08、09 年的业绩预测，因此，我们预计公司07、08 和09 年的EPS 分别为0.55 元、0.48 元和0.75 元。按照07 年40-45 倍市盈率，我们认为公司合理价值区间为22.00-24.75 元。维持现价位(24.05 元) “持有”的投资评级。