康缘药业：热毒宁成为明星产品没有悬念

　　国金证券

　　●净利润增长42.50%，业绩略超预期：

　　·2007 年三季度，公司实现主营业务收入7.01 亿元，同比增长9.25%，实现净利润6683.2 万元，同比增长42.50%。实现每股收益0.422 元，略超我们的预期。由于公司严格推行全面预算管理，控制了期间费用率，营业费用率的下降超过了我们之前的预期，使得净利润的增长超过主营业务收入的增长。我们从图表2 中可以看到公司的营业费用率自2006 年末期以来一直呈现下降趋势，我们认为一方面是由于公司加大了预算管理，另一方面由于2006 年的医药行业整顿之后，整体医药市场环境得到了相对净化，使得费用率下降所致。

　　·由于公司加大了货款的回款力度，公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加2560.15 万元，增长67.45%，公司的现金流状况良好。由于本年度公司购置了固定资产和增加了在建工程的投资所致。投资活动产生的现金流量净额比上年同期减少1597.66 万元，减少97.72%。

　　●公司主要新产品增长迅速，热毒宁成为明星产品没有悬念

　　·随着公司临床学术推广及分线营销模式的逐步推广展开，公司的竞争优势开始得到了显现。其中热毒宁注射液、散结镇痛胶囊、腰痹痛胶囊新品销售收入增长迅速。截至2007 年三季度，桂枝茯苓胶囊完成我们此前预期销售收入2.46 亿元的74.10%。同比增速10.8%。散结镇痛胶囊同比增长52.5%、腰痹痛胶囊同比增长35.1%。

　　·我们在2007 年7 月及8 月的分析报告中指出，从历史经验和实际增长来看，热毒宁注射液将成为公司的明星产品。从目前的增长态势看来，基本没有悬念。热毒宁产品2007 年1-9 月份累计完成销售收入4422 万元，完成我们预期07 年热毒宁销售收入6622 万元的66.8%。我们认为热毒宁通过前期市场开发力度的加大，现在已经进入快速增长期。

　　·后续新产品值得期待：公司目前的主打产品为桂枝茯苓胶囊，主治

　　●维持“买入”评级：考虑到公司的主要产品桂枝茯苓胶囊、热毒宁注射液增长迅速，以及公司全面推行预算管理，营业费用率的下降超过了我们预期的因素。我们上调了公司的07 年、08 年、09 年的盈利预测，盈利预测07年EPS 从0.539 元上调到0.595 元，08 年EPS 从0.729 元上调到0.761、09 元EPS 从0.806 元上调到0.836 元，维持“买入”评级。