保利地产：四季度业绩高增长可期

　　国信证券

　　●前3 季度净利润同比增长83%，每股收益0.5 元，4 季度将是全年业绩高峰

　　公司前3季度实现营业收入39亿元，同比增长65.96%；实现净利润5.6亿元，同比增长83.27%，每股收益为0.5元。公司业绩增长主要得益于销售的持续良好表现，其中第3季度增长明显加快，实现营业收入和净利润分别为18.10亿元和2.84 亿元，同比分别增长95.26%和239.61%，实现认购额40.46 亿元，增长44.77 %；3季度实现每股收益0.25元，业绩与上半年相当。公司目前在建项目较多，4季度结算将进一步增加，此外公司尚有预收款104.5亿元将陆续结转，因此4季度业绩会加速提升，公司预计全年净利润增幅将在70%-100%，基本符合我们的判断。

　　●继续加大项目拓展力度，目前在建拟建项目49 个，足够保证未来3-5 年的快速增长

　　报告期内，公司继续加大了项目拓展力度，进一步完善了在三大经济区域的布局，3 季度新拓展项目9 个，占地面积194.59 万平方米，规划建筑面积329.46 万平方米。今年1-9 月份在建面积589 万平方米，比上年同期增长60%。加上公司已有的项目资源，目前公司共有在建拟建项目49 个，总占地面积977 万平方米，规划总面积1637 万平方米。公司土地储备丰富，区域布局和产品结构合理，足够保证未来3-5 年的快速增长。

　　●行业调整将使公司获得更大发展空间

　　随着

房地产调控的进一步深化，公司将凭借其管理优势获取更多项目资源，并通过不断提高产品创新能力，公司较强的行业整合能力将使其在行业“洗牌”过程中占得先机。充足的项目储备和良好的销售前景为公司今后三到五年里的持续、稳定高增长奠定了基础，我们预计公司未来3 年仍将能保持100%左右的增长速度。

　　●增发有效降低资产负债水平，多渠道融资将加速公司发展步伐

　　公司上半年资产负债率达到80%，随着8 月份顺利实施增发1.26 亿股融资70 亿元，负债水平得到显著降低，前3 季度资产负债率为68%。10 月份公司董事会通过了发行不超过43 亿元公司债的决议，此举将进一步可以改善公司的债务结构，增加流动现金。资金到位后，将为公司项目发展提供有力支持，有利于公司撬动更多的项目，使得公司的资源获取优势更为明显。

　　●维持“推荐”评级，目标价86 元-100 元

　　公司近3 年均增长在100%以上，鉴于公司目前充足的项目储备以及未来销售价格稳步提升，我们认为公司未来几年仍将保持高增长，预计公司07-09 年EPS分别为1.30 元、2.86 元和4.54 元，对应动态PE 分别为54.5 倍、24.8 倍和15.6 倍，长期看目前价格依然较低廉。我们认为给予公司08 年30—35 倍PE 是可以接受的，则对应股价为86 元-100 元。考虑到公司的行业龙头地位、良好的股东背景优势、强大的资源整合能力和执行力，我们认为公司的长期发展值得看好，并应该享有较高的溢价，维持对公司“推荐”的投资评级。

　　●风险揭示

　　宏观政策的重大调整将会导致房地产消费需求下降、

房价波动，进而降低公司房地产项目的赢利空间，影响公司的赢利水平。