宇通客车：竞争力和盈利快速提升

　　中信证券

　　●出口快速增长，将成世界大中型客车主流供应商。公司产品在全球市场上存在显著的性价比优势，随着技术实力和国内关键总成制造能力的提升，出口将持续快速增长。2007 年出口总量翻番增长至约3700 辆；根据公司规划和市场实际发展，预计2010 年公司出口量将达到1 万辆左右。

　　●作为中国大中型客车市场龙头企业，国内市场发展前景乐观。国内市场在公交客车、旅游客车等产品的带动下平稳增长，宇通客车的未来市场占有率将稳步提升。公司今明两年投资近6 亿元提升产能至4 万辆，并显著增强制造能力和产品品质，产能提升打开产销量增长空间，未来公司将有能力适应多元化市场需求。

　　●所得税率下调加快盈利释放节奏，房地产有望发展成为经常性业务，而股权投资将进一步提高公司价值。08 年公司盈利将大幅增长，客车业务30%左右增长(EPS+0.22)，所得税率将从33%显著下降(EPS+0.10-0.19)，过往累计财政补贴计入报表(EPS+0.15)，房地产业绩释放(EPS+0.08)，保守预计业绩将有50%增长。

　　●风险因素：

　　●维持宇通客车(07、08、09 年EPS 0.85/1.33/1.71，PE 36/23/18 倍)“买入”评级。维持客车业务07 年、08 年、09 年的EPS 预测预测0.76 元、1.18元和1.51 元，综合盈利预测为0.85 元、1.33 元和1.71 元。减去金融股权价值(约7 元)则市盈率分别为28 倍、18 倍和14 倍，相对于市场优质公司存在显著低估。考虑到公司的经营管理能力、盈利能力和未来成长性，我们认为合理市盈率应该基于08 年30-35 倍动态市盈率，加上持有资产市值，公司