海正药业：经营向好态势非常明确

　　申银万国

　　2007年前三季度公司实现销售收入21.1亿元，同比增长18.5%，实现净利润9590万元，同比增长91%，每股收益0.21元，三季度单季实现销售收入7.71亿，同比增长26.2%，实现净利润4180万元，同比增长233%，每股收益0.09元，环比增长81%，公司三季度经营远超市场预期，驱动业绩快速增长的主要因素是公司聚焦高毛利产品，抗肿瘤药、内分泌药收入和毛利快速提升，抗感染药和抗寄生虫药毛利大幅提升。公司应收帐款和存货周转天数57天、73天，表现平稳，但应付帐款和预收都大幅增长，同比年初新增1.4亿，公司市场谈判能力明显增强，经营活动现金流3.7亿，经营表现出非常好的质量。从整个资产负债表看，主要问题仍然是固定资产投资较大，长短期带息负债超过10亿，折旧和财务负担较重。

　　海正药业是我国少数几个具研发优势的化学药企业之一，产品系列非常丰富，2003年走过辉煌发展的一年后，经营模式终受原料药波动过大影响，利润走过了下滑历程，公司也在市场沉寂了两年，两年中公司业务开始聚焦并尝试一些新的模式，我们认为公司依托丰富的品种，已经步入经营向上阶段，经营稳定性大大增强，2008年抗肿瘤药、抗感染药和内分泌药将保持快速增长，2006下半年新上市的一些品种2008年也将开始产生成效，我们上调公司2007年、2008年每股收益至0.33元、0.50元，同比增长84%、51%，2008年预测市盈率28倍，估值处于市场较低水平。氟伐他汀2008年10月欧洲专利到期，可能为公司销售带来新的机遇，公司未来经营可能继续超预期；富阳制剂生产基地订单情况令人满意，从中长期看将带动公司业务模式继续升级，我们将公司评级从“中性”上调至“增持”。