泸州老窖：白酒放量提价投资收益可观

　　国泰君安

　　●泸州老窖今日公布三季度报，每股收益0.47 元。主营业务收入同比增长48%，利润总额同比增长了81.25%，净利润同比增长78.57%。从三季度单季度看，公司销售收入增长了89.63%，利润总额单季度增长了208.53%，净利润增长了326.64%。公司同时对年度业绩预增100-150%。

　　●泸州老窖三季度收入大幅度增加，主要是由于高档白酒国窖1573 和老窖特曲的销售旺盛。老窖特曲上半年销售情况非常乐观，并且在9 月份老窖特曲通过更换包装的方式将出厂价格从85 元/瓶上调到了105 元/瓶，并且我们预期今年老窖特曲的销售量仍然能达到6000 万吨，其中提价以后的销量约为1000 多吨，我们预期明年老窖特曲将能带给公司的业绩较大的增长。

　　●随着收入增长，营销的规模效应增加。三季度最为明显的费用变化是在公司的收入增长的情况下，销售费用反倒下降了1867 万，前三季度的销售费用率为11.7%，比去年同期下降了4.2 个百分点，如果按照去年的销售费用率则公司将影响业绩0.06 元。我们预期由于公司大力推广新包装的老窖特曲，明年销售费用仍然会略有增长，但是我们预期明年收入也将保持较快增长，销售费用率还有进一步下降的空间。

　　●对金融资产的成功运作充分利用了公司的现金优势。公司白酒销售顺畅，三季度预收账款4.6 个亿，货币资金季末4.36 亿元，优势白酒企业的高预收账款和货币资金给企业对外投资以非常有力的支持。泸州老窖金年陆续收购了华西

证券30.6%的股权，目前共持有华西证券34.86%的股权，我们对于今、明两年的证券行业保持乐观的预期，预计净利润达到10 亿人民币，今年由于收购的华西证券股权适用于购买法，对公司今年的业绩贡献须从股权转让登记日开始计算，对今年的业绩影响我们预期约在0.10-0.15 元，明年全年对公司的业绩贡献每股达到0.40 元。今年公司转让持有的部分国泰君安的股权获得投资收益8968 元，提升今年业绩0.10 元。

　　●提升业绩预测，维持“增持”投资评级。我们继续看好公司未来白酒主业的增长，尤其是泸州老窖特曲换装提价将在明年对公司形成很好的业绩支持，鉴于公司白酒提价和销量增长，我们提高公司EPS07、08 年预测分别至0.95元、1.50 元，其中白酒业绩分别为0.70 元、1.10 元，维持“增持”的投资评级。