东软股份：业绩增长趋势明朗

　　联合证券

　　●15 日公司公告今年前三季度净利润同比增长150%以上。如此，公司今年前三季度每股盈利达到0.45 元左右，全年可望达到0.70 元左右，符合我们9 月17 日报告所作的预测。

　　●业绩快速增长的趋势已经明朗。06 年公司的净资产收益率为5.7%，今年上半年为5.7%，全年可望达到12.5%。盈利能力提高得益于利润率上升和资产周转速度加快。软件外包收入快速增长使其在公司整体收入所占比重进一步上升，软件外包业务的毛利率较高。同时，公司控制国内系统集成业务中硬件的比重，有助于提高利润率和加快资产周转(较少的库存)。物业出租亦有很好的收益，上半年的收入超过去年全年。

　　●维持对07、08 和09 年每股收益的预测，即0.71、1.02 和1.33 元(整体上市前)。

　　●鉴于估值水平显著下降和仍旧存在的整体上市预期，我们将投资评级上调至“增持”。公司股价自9 月17 日以来显著下跌，最大跌幅达到28.9%，股价下跌降低了估值。目前公司07、08 年市盈率分别为56 和39 倍，A股市场计算机应用行业和沪深300 指数的07 年市盈率分别为53 和42 倍。虽然整体上市方案未获通过，但是公司并未放弃整体上市的努力。如果实现整体上市，则明年的业绩还会进一步上升。以08 年50 倍市盈率计，公司的相对合理价值为51 元。