泰达股份：关注参股金融与土地一级开发

　　兴业证券

　　●资本市场转暖使公司参股金融企业利润出现爆发性增长，投资收益构成公司主要利润来源。其中，公司10 月9 日股东大会通过继续增持渤海证券议案，持股比例将达到32.78%，将进一步促进公司未来业绩的增长。渤海证券07 年前3 季度沪深两市总交易金额为4610 亿元，同比增长3.6 倍，我们预计其07 年净利润有望达到11 亿元。

　　●同时，北方国际信托在经营调整后，于06 年底开始重新发行信托产品，07 年进入增长期，但是受前期信托产品到期的影响较大， 预计08 年其受托资产规模进入快速增长期。而北方国际信托自营业务同样受益于资本市场转暖，出现爆发式增长，成为其主要利润增长点。由于公司对北方国际信托投资采用成本法核算，目前尚无法预测其分红情况。

　　●一级土地开发业务更值得关注。公司目前

房地产项目主要在天津、南京和

扬州。其中，天津的泰达城在年初由国泰恒生开发R1 地块后，最后的R5 地块也在寻找合作伙伴，公司控股47.06%的泰达城市开发主要承担土地一级开发的角色。目前公司的实际控制人――泰达控股取得了天津滨海新区海滨休闲旅游区的一级土地开发权，总规划面积约150 平方公里包括陆域和海域各约75平方公里。

　　●公司南京项目以区域开发为主要模式，托乐嘉项目动作较为成功，07 年4 季度托乐嘉项目将进入年度结算高峰。从更为长期的眼光看，区域开发模式及其成功案例为公司拓展其他区域市场开辟了道路，如扬州广陵新城。

　　●垃圾发电较为稳定，预计双港发电厂07 年全年有望处理垃圾40 万吨左右，实现上网电量1 亿千瓦时，预计可实现收入1.2 亿元左右。此外，我们将继续关注08 年有望建成投入运营的贯庄垃圾处理厂的建设情况。

　　●公司保暖材料由于订单下降收入下滑，同时迁址扩建扩大的产能预计08 年实现收益，07 年全年可能出现负增长。

　　●公司07 年主营业务利润有可能出现下滑。公司绿化资产和滨海大桥经营权的出售，导致公司07年营业收入下降，相关折旧和摊销则导致公司管理费用上升，同时公司融资规模扩大，导致财务费用同比大幅增长。

　　●预计公司07、08 年及09 年的每股收益分别为0.24 元、0.45 元和0.54 元，目前处于合理估值区间内。考虑到公司可能作为泰达控股下的金融资产整合平台，给予推荐评级。