锦化氯碱：TDI新业务促使乌鸡变凤凰

　　银河证券

　　●公司主业将巨变，预减背后是预增，现有主业微利正逢低股价投资时期，未来主业TDI 将促使公司业绩巨增

　　●TDI 产品价格大幅上升

　　TDI(甲苯二异氰酸酯)价格在2007 年出现了连续的上涨,近期其价格更是连创历史新高，目前已经达到56000 元/吨。国内TDI 价格今年下半年以来已经上涨了93%，比去年更是上涨了133%。

　　●TDI 价格涨幅远大于MDI 有深层次原理

　　  改性水性聚氨酯应用带来TDI巨大发展空间,改性水性聚氨酯低VOC含量带来绿色工业革命。因环保因素TDI下游改性水性聚氨酯需求大幅上升，TDI在改性水性聚氨酯领域突破性应用促使TDI需求增速远大于MDI。TDI需求增长明显快于供给增长，TDI价格上升基础牢固。

　　●TDI 是近期所有工业产品中价格涨幅最大的产品，聚氨酯快速发展支持TDI 价格长期看涨。

　　●TDI 原料甲苯等由于产能较大，价格不会大幅上升

　　●锦化TDI 技术明显好于沧化和蓝星

　　锦化氯碱与兵器工业集团合建的5 万吨/年TDI 项目被列为振兴东北老工业基地首批国债项目，采用的是兵器工业集团甘肃银光提供的德国巴斯夫工艺技术，产品的生产技术及产品质量属于国际先进水平。中国兵器工业集团在TDI 生产领域技术领先于沧州大化和蓝星清洗，这一点在甘肃银光多年稳定运行而沧州大化发生重大爆炸事故和蓝星清洗装置运行经常不稳定的事实中等到印证。

　　●预测2007 年EPS0.01 元,2008 年0.61 元,2009 年2.02 元,2010年5.33 元

　　●目标价19.39 元，推荐评级

　　目前可比的TDI 上市公司有沧州大化(600230)、蓝星清洗(000598)，沧州大化TDI 生产装置发生了爆炸仍处于停产状态，因此用08 年预测业绩0.9 元计算，动态市盈率为32.09 倍,蓝星清洗目前的动态市盈率为31.48 倍,故目前TDI 行业平均动态市盈率为31.79 倍。因此,锦化氯碱预测目标价为31.79*0.61=19.39 元,显然比公司9.50元的股价高出104%，上升空间较大,故给予推荐评级。