钢铁股：黄金十年才起步

　　经历了上半年收入和利润水平大幅提高之后，钢铁上市公司下半年的钢材价格将保持相对稳定，不会出现大幅度的波动。钢铁上市公司下半年的业绩将与上半年相当，全年的净利润增幅将保持在30%~40%。2008年钢铁上市公司盈利将进一步提升。

　　原因之一，7月份以后，钢材价格止跌回升，目前已经达到或超过前期高位。钢铁行业已经进入了景气周期，这是因为一方面下游行业将保持对钢铁的旺盛需求，而未来的供给增速将下降，供求关系不断改善；另一方面，全球性钢铁并购将改变钢铁行业的格局。

　　原因之二，全球性的钢铁并购已经展开。钢铁并购将改变钢铁行业集中度低的充分竞争格局，最终将形成寡头垄断的竞争格局，有利于钢铁行业提高对上游以及下游企业的话语权和定价权，同时可以提高企业的运营和生产效率，降低成本。钢铁行业竞争格局的改变，将大大提高钢铁行业的盈利能力。

　　我们观察世界主要大型钢铁公司米塔尔、新日铁、韩国浦项、美国纽柯等钢铁公司，这些国际钢铁巨头正在成为市场的明星。2003年以来，米塔尔上涨16倍，美钢联上涨了8倍，而且属于超越大盘的优质股。特别是今年以来，钢铁股上涨幅度加快。

　　钢铁股上涨背后的原因是国际钢铁股在基本面不断改善情况下，投资者改变了钢铁股看法，不断对钢铁股给出新的估值。国际投资者已经改变了过去对钢铁行业高市盈率买入，低市盈率卖出的投资逻辑，在企业盈利不断增长的同时，也在不断提升公司的估值水平。比如韩国浦项的市盈率从过去的5倍左右，提高到目前的17倍。米塔尔通过并购和资本运作加速成长，美国纽柯40年业绩持续增长，钢铁工业商业模式的创新与颠覆不断得到市场的认同。而且从价格上扬与盈利增长情况来看，业绩增长支撑钢铁股价的上扬趋势。

　　尽管中国钢铁股有了一定的涨幅，特别是如宝钢股份（600019）股价从4元上涨到最高20元，短期涨幅较大，但是从公司的绝对估值与相对估值来看，宝钢股份仍有上涨空间。国际钢铁行业PE比率均值0.75，PB比率均值1.17。目前沪深300的动态PE和PB分别为42.8倍和7.23倍。如果中国钢铁也达到国际钢铁股的估值水平，动态PE应该达到32倍，静态PB应该达到8.5倍。

　　保守估计钢铁股将会达到2008年市盈率20倍。我们认为宝钢股份、太钢不锈（000825）、鞍钢股份（000898）等龙头公司明显低估。中小企业中受益于产品价格上涨，盈利提升的承德钒钛（600357）、八一钢铁（600581）和济南钢铁（600022）也值得关注。

　　中信证券研究部钢铁行业首席分析师 周希增