天药股份：皂素价格上涨的最大受益者

　　中投证券

　　●天药股份是亚洲最大的皮质激素生产企业，皮质激素原料药占公司的营收入比例达89.2%，而皂素是目前国内皮质激素生产企业的主要原料。

　　●近来受国家环保政策影响，全国一半左右的皂素提取厂停产导致皂素价格从12 万/吨上涨到26 万/吨，皂素的紧缺状况有可能延续到2010年；在成本推动下地塞米松等皮质激素的价格也有了50%左右的上涨，这种上涨趋势仍在延续。

　　●由于具备大量的低成本皂素库存，天药股份的皂素成本在07-08 年将锁定在16 万/吨的低水平；而在08 年后，即使皂素价格继续上涨，天药的甾醇工艺(3029 项目，也就是ADD 工艺路线)作为备用引擎，将使得公司在成本上领先于国内的其它竞争者，成为在皂素价格上涨过程中的最大受益者。

　　●今年以来公司对海外销售体系进行了梳理，未来对海外销售的控制力将加强，同时随着公司通过欧美市场认证产品的增多和公司EHS 认证的通过，09 年以后公司皮质激素衍生物产品的海外销售有可能出现快速增长。

　　●我们中性预计07-09 年EPS 分别为0.11、0.31、0.22 元，乐观预计07-09 年EPS 分别为0.12、0.52、0.33 元。短期公司业绩会出现大幅的增长，可以作为趋势性投资品种配置，但公司业绩的长期的增长趋势还不清晰，未来业绩波动性大，因而我们对天药股份暂不给出评级。

　　●风险提示：原料