航天信息：重新认识成长的潜力

　　光大证券

　　●公司的股价明显低估，存在很高的安全边际：

　　公司目前的07 年、08 年的动态市盈率只有32 倍和27 倍。并且未来随着并购的完成，公司估值水平还将下降。公司股价具有很好的安全边际。

　　●防伪税控业务并不缺乏增长动力：

　　对航天信息的成长潜力的担忧从04 年开始就一直存在，但航天信息近年来的业绩增长一直不断打破人们的疑惑。我们依然认为防伪税控业务不缺乏增长的潜力。从长期看，国家扩大一般纳税人的管理范围的政策预期非常明确，这将推动公司用户呈倍数级增长。公司对服务网络的整合以及差异化产品的推出都将是防伪税控业务增长的动力。

　　●金“网”价值凸显，非防伪税控业务成为又一增长引擎：

　　金税工程除了给航天信息带来的庞大的用户和收益外，也造就了公司遍布全国的销售和服务网络。非防伪税控业务的发展凸显公司的网络价值，发展非税控业务提高了对渠道和服务力量的利用率，具有很强的边际效用。未来非防伪税控业务将成为公司的又一增长引擎。

　　●外延式扩张将大大降低公司的估值：

　　公司具有充足的现金储备和良好的现金流，公司有条件通过资产收购实现外延式的增长，从而带来公司估值的下降。我们预计并购将是一个持续的过程，收购湖南卫通只是一个起点。

　　●盈利预测与投资评级：

　　不考虑并购和政策预期，我们预计07，08，09 年的主营收入增长率分别为42.60%、36.87%、35.45%，每股收益将分别达到1.43 元、1.70 元、1.93 元。公司股价具有很好的安全边际，标准降低和持续收购又给了公司较大的发展空间。我们给予公司“买入”投资评级，目标价70 元，相当于08 年41 倍PE。

　　●风险分析：

　　防伪税控产品和服务定价有调低的可能性。

　　资产收购的时间和内容存在不确定性。