华北制药：景气回升增厚业绩

　　光大证券

　　●行业景气回升：VC、青霉素原料价格上涨，公司经营状况出现反转趋势。7 月份VC 平均出口成交价5.78$/Kg,比去年同期上涨54%，1-7 月成交价为4.13$/Kg，同比增长24%。我们预测VC 全年平均成交价为5$/Kg。青霉素工业盐出口平均价从去年6.7$/BOU,上涨到15$/BOU，价格翻番，预期今年全年成交价格将维持在12$/BOU。预计至少2 年内能维持行业的景气。

　　●土地重估公司价值提升：根据当地政府的规划，预期市区中心约1000亩厂区需要搬迁，搬迁方案当地政府正在酝酿中，公司厂区与常山股份厂区比邻，预计搬迁方案与常山股份类同，根据当地地产情况，预测公司无形资产新增2.6 元/股。

　　●DSM 买公司的股权价格将提高：预期与DSM 合作方案2007 年底和2008年初将明朗，根据新的国有股转让的政策，我们推测公司不可能以原价3.55 元/股转让，公司从年初到现在的

　　●我们与其他研究不同的地方：市场上的观点认为原料涨价的可持续性很难维持，我们认为这次的涨价主要是供给不足、RMB 升值引起，医药行业污染排放新标准将出台，预期将淘汰10-20%的产能。在2-3 年内，这些企业很难再卷土重来。为规范企业提供了良好的发展环境。

　　●考虑资产增值的因素，我们给予增值后资产的3 倍的市净率的估值，目标价为11.60 元。

　　●风险分析：公司财务状况不好，关联交易复杂，老国企负担太重。